يمكن الآن تصفية تداول بيتكوين الخاص بك بسبب انهيار الأسهم

نما حجم العقود الآجلة الدائمة للأصول الحقيقية من 85 مليار دولار في يناير إلى رقم قياسي في أغسطس بلغ 799.5 مليار دولار، حيث تمثل الأسهم 62.3% من هذا الإجمالي في كل من منصات التمويل اللامركزي والمركزية، وفقًا لـ CoinMarketCap.

تتحرك منصات التداول بعيدًا عن الهامش الخاص بأصل واحد نحو حسابات محفظة موحدة، حيث تدعم جميع ممتلكات المتداول كل مركز في وقت واحد، بعيدًا عن إيداع عملة مستقرة واحدة فقط.

حساب واحد يستوعب كل ما تفعله DeFi

بدأ تداول DeFi بإيداع USDC، ونشره كضمان، وتداول العقود الآجلة للعملات المشفرة. الآن، يسمح هامش المحفظة من Hyperliquid للأرصدة الفورية ومراكز العقود الآجلة بالتعويض عن بعضها البعض مباشرة، مع تأهل HYPE و BTC كضمانات غير مستقرة.

أضاف Backpack حيازات الأسهم إلى تلك المجموعة نفسها في 3 سبتمبر، مما يسمح للأسهم في SPCX بدعم تداولات العقود الآجلة، واقتراض الدولار ومراكز الهامش الفورية داخل حساب موحد واحد. قامت Synthetix ببناء خزينة سيولة مخصصة هذا العام للتعامل مع الضمانات المقومة بالإيثيريوم، وصنع السوق والتصفيات معًا.

قال ماتيو فيشر، الرئيس التنفيذي لشركة Katana، إن الهامش الموحد يضيف رافعة إلى النظام. وادعى أنه يسمح أيضًا لشركات التداول المتطورة بتجميع المخاطر عبر دفتر كامل، مما يحول نفس الأداة إلى شيء يمكن أن يدعم التحوط الحقيقي إلى جانب الرهانات الاتجاهية الأكبر.

سعر ثانٍ يخلق طريقة ثانية للتصفية

تحمل صفقة بيتكوين طويلة مقومة بالعملة المستقرة سعر BTC كمتغير خطر. نقطة فيشر هي أن الضمان المبني من أي شيء آخر يقدم محفزًا ثانويًا ومستقلًا.

إذا انخفض سعر بيتكوين، فإن المركز يخسر المال كما يتوقع أي متداول. إذا انخفض الضمان الذي يدعم هذا المركز بدلاً من ذلك، فإن نسبة الهامش تتدهور من تلقاء نفسها، حتى مع بقاء سعر بيتكوين دون تغيير.

وصف فيشر متداولًا يمكن أن ينتهي به الأمر إلى التصفية بينما لا يزال المشتق الأساسي مربحًا، فقط لأن الأصل الذي يدعمه قد انخفض بما فيه الكفاية.

إطار فيشر لإضافة ضمانات تحمل عائدات كإعادة التوفيق بين ساعتين منفصلتين. تتراكم العائدات على جدول زمني سلس تقريبًا مستمر، بينما لا يزال سعر الأصل يتحرك نقطة بنقطة، ويجب أن يبقى محرك الهامش دقيقًا بشأن كلا الأمرين في اللحظة التي قد يتم فيها تفعيل التصفية.

تسعير الضمان هو النصف الأسهل

يمكن لكل منصة تشفير بالفعل إخبار المتداول بما تساويه ذهبهم المرمز، أو ETH المرهون، أو مركز الأسهم في أي لحظة معينة، لكن فيشر أشار إلى أن معرفة السعر تحل نصف المشكلة فقط.

قال:

"التحدي هو أساسًا تصفية الضمان الجديد بأمان."

حتى الأصل السائل مثل بيتكوين أو الذهب يحتاج إلى طريق إلى أصل تسوية مستقرة يعمل بسرعة وبدون انزلاق كبير بمجرد أن يبدأ البيع القسري.

هذا التمييز بين معرفة ما يستحقه شيء ما والقدرة على بيع ما يكفي منه بسرعة كافية هو المكان الذي يصبح فيه تصميم Hyperliquid واضحًا. تقوم وثائقها بتوجيه تصفيات الهامش المحفظة من خلال مصفاة سائلة مخصصة، مسار مختلف عن العملية السوقية العادية المستخدمة للعقود الآجلة.

يتم تحويل الضمانات المصادرة من خلال متوسط سعر مرجح زمنياً مع نصف عمر يبلغ 10 دقائق، لأن دفاتر الطلبات الفورية لديها سيولة أقل اتساقًا من أسواق العقود الآجلة.

بنت Synthetix خزينة سيولتها حول نفس المشكلة، مع تعيينها للدور المدمج لصانع السوق، والمصفّي، ومحول الضمان لكل أصل غير مدعوم بالعملات المستقرة تقبله.

تسلسل تصفية حقيقي في DeFi اختبر هذه الضعف

أبحاث Galaxy حول حادثة أغسطس وصفت طباعة ما قبل السوق في سيول لشركة SK Hynix جاءت بنسبة 29.96% أقل من الإغلاق السابق وتغذت مباشرة في عقد دائم موحد مدعوم بالـ USDC على Hyperliquid.

أدى ذلك إلى تحفيز تصفية طويلة مدعومة بالرافعة المالية بقيمة تقارب 60 مليون دولار عبر ما يقرب من ألف حساب. تستنتج Galaxy أن اكتشاف السعر الصحيح ليس هو نفسه تصميم التصفية السليم.

يتوقع Fisher أن تعيد DeFi اكتشاف نفس تسلسل الضمانات الذي بنته المالية التقليدية على مدى عقود: النقد أولاً، ثم ديون الحكومة، والائتمان عالي الجودة، والديون الأخرى، والأسهم، وفقط بعد ذلك الأصول الأكثر تقلبًا أو غير السائلة.

تغليف شيء ما في معيار ERC-20 يجعله قابلاً للنقل، على الرغم من أنه لا يقول شيئًا عن كيفية تصرف ذلك الأصل تحت ضغط البيع الحقيقي.

ما يحدد مكانة الأصل على ذلك السلم يبقى نفس الشيئين اللذين كانت المالية التقليدية دائمًا تزنها: التقلب ومدى سهولة بيعه بمجرد أن يصبح البيع إلزاميًا.

قراءة Fisher للمشهد التنافسي تتعارض مع الافتراض المعتاد في عالم العملات المشفرة بأن DeFi دائمًا ما يبتكر أولاً وتتبعه المالية التقليدية بعد سنوات.

لقد قبلت البنوك والوسطاء الرئيسيون الأوراق المالية، والذهب، وأسهم صناديق السوق النقدية كضمان لعقود من الزمن، مع منهجيات خصم راسخة وأطر اختبار الضغط.

تعمل التوكنية كترقية للبنية التحتية لممارسة تديرها المؤسسات بالفعل، بعيدًا عن كونها انضباطًا جديدًا تحتاج إلى تعلمه من الصفر. تدعم التحركات الأخيرة هذا القراءة.

وافقت Nasdaq على استثمار 100 مليون دولار في Payward، الشركة الأم لـ Kraken، للمساعدة في بناء البنية التحتية لتداول الأصول المرمزة خارج ساعات السوق التقليدية، ويمتد نظام السوق الأمريكي بشكل منفصل نحو التسوية والتصفية على مدار الساعة. توضح المعلومات البيانية نمو حجم العقود الآجلة الدائمة RWA، وتغير حصص السوق، وكيف يمكن أن تؤدي أسعار الضمانات المتراجعة بشكل مستقل إلى تحفيز التصفية تحت الهامش الموحد.

سباق تسلح الضمانات

حالة الثور تشير إلى استمرار نمو حجم تداول RWA perp، حيث تبني السندات والأسهم المرمزة دفاتر طلبات عميقة حقًا، وتثبت خزائن التصفية أنها قادرة على تحويل الضمانات المحتجزة بشكل مربح من خلال أحداث الضغط الحقيقي.

في هذا المسار، تبدأ DEXs في التشابه مع وسطاء رئيسيين على السلسلة، حيث تقدم حيازات فورية، وتداولات مستمرة، وإقراض، وإدارة ضمانات داخل حساب واحد. تستفيد بيتكوين مباشرة، حيث يمكن للمتداولين الاحتفاظ بها في السوق الفوري أثناء بيعها على المكشوف أو الاقتراض ضدها دون الحاجة لبيعها.

حالة الدب تشير إلى وجود تداول مزدحم يعكس بشكل حاد وتفشل الأصول الضامنة في التماسك معًا. تثبت دفاتر الطلبات الفورية عدم قدرتها على استيعاب المراكز المحتجزة بالقرب من قيمتها المحددة بواسطة الأوركل، مما يعكس ما حدث خلال حادثة SK Hynix على نطاق أكبر بكثير.

هذا الخطر موجود بشكل أكثر تركيزًا مما يوحي به حجم العناوين. انخفضت حصة DEX من تداول RWA perp من حوالي 45% في ديسمبر إلى 13% فقط بحلول أغسطس. تحمل أسواق Hyperliquid's HIP-3 معظم حصة DeFi المتبقية، مع وجود مطور واحد وراء معظم هذا الحجم.

في هذا السيناريو، تقلل الأماكن من نسب القرض إلى القيمة، وتقلص حدود الضمانات، وتعود نحو الهامش القائم على العملات المستقرة. تنتهي بيتكوين بامتصاص الكثير من الصدمة على أي حال، حيث أن التصفية القسرية في الضمانات الأقل سيولة غالبًا ما تستقر من خلال أعمق وأكبر سوق مشتقات سائلة في العملات المشفرة، بغض النظر عن مكان بدء الضغط.

السؤال الأصعب بالنسبة لـ DeFi الآن هو ما إذا كانت قادرة على بيع أصل مرمز بسرعة كافية، وبحجم، في اللحظة الوحيدة التي تحتاج فيها لذلك.