لماذا لا تستطيع سوق التنبؤ HIP-4 من Hyperliquid اللحاق بـ Polymarket؟

المؤلف｜ماريو تشاو @IOSG

البيانات حتى 5 أكتوبر 2026. الأسعار، الرهانات، دفتر الطلبات والمعاملات تأتي من واجهة برمجة التطبيقات الخاصة بـ Hyperliquid، وحجم المعاملات في السوق الفردي يأتي من أرشيف المعاملات المنشور من Liquidiction، وحجم المعاملات في Kalshi و Polymarket يأتي من The Block. الرسوم البيانية متطابقة مع النسخة الإنجليزية، انظر أعلاه.

ملخص

أكثر شيء يشبه HIP-4 ليس Polymarket، بل هو خيار معلق بجانب مركزك الدائم. يتم تداول حصص Yes ومركز الرافعة المالية الخاص بك في نفس الحساب، باستخدام نفس الهامش، على نفس محرك المطابقة، لذا فإن الرهان ومعه المركز الذي يجب أن يتحوطه دائماً في نفس الواجهة. هناك ثلاث نقاط أخرى تختلف عن الآخرين: أي شخص يراهن بـ 500,000 HYPE يمكنه فتح سوق؛ شروط التسوية مكتوبة مسبقاً في النموذج قبل المعاملة الأولى؛ الدخول مجاني، والخروج يتطلب حوالي ألف جزء من المئة، وهو عكس طريقة الرسوم في Kalshi و Polymarket.

الأشهر الأربعة الأولى كانت Hyperliquid وحدها تعمل. عند الإطلاق في 2 مايو 2026، كانت جميع الأسواق تديرها البروتوكول مباشرة، بإجمالي 691 سوقاً، ولم تفتح للأسواق الخارجية حتى 29 أغسطس. منذ ذلك الحين، انضمت ثلاث جهات إلى الرهانات، ولم يكن هناك رابع حتى الآن.

ما إذا كان يمكنك رؤيتها يعتمد على مكانك. سوق التنبؤ له صفحة منفصلة app.hyperliquid.xyz/outcomes، حيث يحدد الواجهة الأمامية ما إذا كان يجب وضعه في قائمة التداول بجانب الدائم والسبائك، حسب المنطقة. باستخدام شبكة كورية، يمكنك رؤية هذا العمود في قائمة السوق؛ باستخدام الشبكة التي اختبرناها، لم نتمكن من العثور على القائمة أو القائمة، لكن الصفحة نفسها لا تزال تفتح ويمكن التداول. تفرض Hyperliquid قيوداً على الوصول إلى الواجهة الأمامية في عدة دول، لذا فإن المدخل الذي لا يمكنك رؤيته قد يراه شخص في منطقتين زمنيتين بعيدتين.

من مايو حتى الآن، بلغ إجمالي معاملات HIP-4 317 مليون دولار، بينما يمكن لـ Kalshi إتمام هذا المبلغ في أقل من أربع ساعات. في سبتمبر، لكل 1,000 دولار يتم تداوله في Kalshi و Polymarket، كان HIP-4 يحقق حوالي 70 سنتاً فقط.

التصميم هو أفضل ما في الأمر، لكن المشكلة تكمن في الحجم. أكثر من ربع معاملات HIP-4 على الإطلاق جاءت من كأس العالم لكرة القدم التي انتهت. السوق اليومي للبيتكوين الذي دعم الأشهر الأربعة الأولى انخفض بنسبة 93% عن ذروته في مايو. أعاد السوق الجديد سبتمبر إلى 51 مليون دولار، وهو ما يعادل يوليو، بينما كانت أكبر مساهمة تتطلب دفع حوالي 0.6 سنت لكل دولار يتم تداوله. بدأ أكتوبر بشكل أبطأ، بمعدل يومي حوالي 1.25 مليون دولار. الرسوم اليومية للسوق بالكامل حوالي 1,300 دولار، وهو أقل من نصف الفائدة الناتجة عن الرهانات غير المتحركة في أي سوق.

1. تصميم المنتج: مختلف في كل مكان عن Kalshi و Polymarket

وفقاً لفئات الرسوم الأساسية، فإن الرسوم المستنتجة من المعاملات الفعلية هي كما يلي:

هذا هو بالضبط ضعف رسوم السوق الفورية: الرسوم الأساسية للسوق الفورية تأخذ 0.070% من الطلبات، و 0.040% من الطلبات المعلقة. بينما تضاعف واحدة وتصل إلى الصفر الأخرى، فإن تكلفة الذهاب والإياب هي نفسها كما في السوق الفورية، ولكن يتم تحصيلها بالكامل عند الخروج. الخصومات الشائعة هي مضاعفة بسيطة: خصم 4% يحول 0.140% إلى 0.1344%، ثم إضافة خصم 10% من الرهانات يجعلها 0.12096%، وقد تحققنا من كل معاملة بدقة. لا توجد عمولات على الطلبات المعلقة، وهذا هو المكان الوحيد الذي يخسر فيه صناع السوق هنا مقارنة بالأسواق الأخرى.

حتى الآن، لم يكن هناك أي سوق يرفع معامل رسومه إلى ما فوق القيمة الافتراضية، لذا فإن حصة السوق تأتي من رسوم البروتوكول، وليس كرسوم إضافية. الرسوم الوحيدة التي قد تواجهها عند الدخول تأتي من التطبيق الأمامي: وفقاً لقواعد السوق الفورية، فإن الحد الأقصى لرسوم الباني هو 1%، وهناك تطبيق يأخذ 0.81% عند الدخول، وهو تقريباً ستة أضعاف رسوم الخروج للبروتوكول.

تستحق التسوية نظرة إضافية، لأن مخاطر السوق تكمن هنا. يعتمد Polymarket على تصويت حاملي رموز UMA، وفي وقت سابق من هذا العام، كان هناك جدل كبير حول سوق Microstrategy بقيمة 375 مليون دولار. تقوم Kalshi كمنصة تداول منظمة بتسوية الأمور بنفسها، مع وجود هيئة تنظيمية فوقها. تفصل HIP-4 هذا الأمر: يقوم سوق أسعار العملات المشفرة بقراءة سعر السوق المحدد في الدقيقة المتفق عليها، ويتم التسوية تلقائياً؛ بينما يتم تحديد نتائج الأسواق الأخرى بتوقيع الشخص الذي فتح السوق، دون فترة نزاع، ولا يمكن لأحد أن يوقع بدلاً منه.

اليوم، من بين 228 سوقاً مفتوحة، ينتمي 223 منها إلى النوع الأخير. القيود تعتمد على المال والوقت، وليس على البرنامج. طالما أن السوق لا يزال لديه معاملات غير مسددة، فإن الرهانات تبقى مقفلة؛ لا يمكن سحبها خلال ستة أشهر؛ يمكن استخدام تعبيرات تمت الموافقة عليها مسبقاً من قبل المدققين فقط. هذه التعبيرات مكتوبة عمداً لتكون طويلة ودقيقة، مثل نموذج "طرح الشركة"، حيث تم إدراج صفحة كاملة من الشروط حول ما يعتبر طرحاً. القواعد مكتوبة قبل المعاملات، وهو أفضل من الجدال بعد ذلك. تسليم القلم إلى طرف مسمى، وعدم ترك قنوات استئناف، بالتأكيد ليس أفضل من وجود برنامج، لكن بشرط أن لا يكون هناك مشكلة في ذلك البرنامج.

كان يونيو هو ذروة النشاط، بسبب كأس العالم. فقط سوق كرة القدم حقق 89.5 مليون دولار، مما يمثل 28% من إجمالي معاملات HIP-4. بعد انتهاء كأس العالم، انخفضت المعاملات بأكثر من 80% خلال شهرين. عاد سبتمبر إلى 51 مليون دولار، وجزء الارتفاع جاء بالكامل من الأسواق الخارجية؛ في الأيام الخمسة الأولى من أكتوبر، تم تداول 5 ملايين دولار.

تحت هذه الأحداث، استمر البروتوكول في تشغيل نفس السوق منذ مايو: هل سيكون سعر البيتكوين أعلى من مستوى معين في الساعة السادسة من صباح الغد. هذه ربما تكون أكثر المنتجات التي تحمل طابع Hyperliquid، حيث انخفضت لمدة أربعة أشهر قبل أن تصل إلى القاع.

في الأسبوع الذي بدأ في 11 مايو، بلغ حجم التداول 16.6 مليون دولار، بينما في الأسبوع الذي بدأ في 28 سبتمبر، كان فقط 1.2 مليون دولار، وكانت الأسابيع السابقة قريبة من هذا الرقم أيضاً. تم طرح نفس السؤال يومياً، وأصبح عدد المستمعين يتناقص، حتى توقف تقريباً عندما لم يتبقى أحد. بغض النظر عن الشكل الذي ستأخذه HIP-4 في المستقبل، فلن يكون مثل هذا.

2. نشر مفتوح لمدة خمسة أسابيع:

المعاملات المدعومة بالمنح والأسواق المعادة

تم إطلاق Outcome في 29 أغسطس كأول منصة. سجلت Skew سوقاً في اليوم التالي، ومنذ ذلك الحين لم تحقق أي معاملات تقريباً. سجلت Events التابعة لـ Trade.xyz في 5 سبتمبر، وفتحت للجمهور في 10 سبتمبر. عند النظر إلى HIP-4 ككل، في اليوم الأخير، شكل Outcome 68%، و Trade.xyz 21%، والأسواق المدارة من قبل البروتوكول شكلت 10%، والباقي كان من Skew. إذا احتسبنا الأسواق الخارجية فقط، منذ 29 أغسطس، شكل Outcome 92%، بينما ارتفعت Trade.xyz من الصفر إلى ما يقرب من ربع اليوم الأخير. اختارت الأسواق الأكثر استقلالية: عقود ثنائية تتعلق بأسعار أسهمها والسلع الأساسية، وNFL، بالإضافة إلى السؤال الوحيد في البورصة حول ما إذا كان Anthropic و OpenAI سيطرحان في السوق قبل الموعد النهائي.

يجب أن نأخذ في الاعتبار أن هذه الأحجام يجب أن تُخصم. لدى Outcome خطة مكافآت بقيمة مليون دولار، تمنح المال للطلبة والمراهنين حسب السوق واليوم، ولكن فقط للطلبات التي تحمل رمز تطبيقها الخاص. حتى 5 أكتوبر، قامت بالفعل بإرسال 273,409 دولار إلى 2,487 محفظة، بمعدل يومي حوالي 7,400 دولار، وهو ما يعادل حوالي 0.6% من إجمالي معاملات Outcome، وهو أربعة أضعاف تكلفة المعاملات. تم إنفاق ربع الميزانية بالفعل، ولم تتباطأ المدفوعات اليومية. كانت الأسواق الخارجية تحقق معاملات تتراوح بين مليون إلى مليوني دولار يومياً في سبتمبر، وكانت الأكثر نشاطاً في عطلات نهاية الأسبوع؛ وفي أكتوبر، انخفضت إلى حوالي مليون دولار يومياً، بينما لا تزال المكافآت تُمنح.

ظهرت أيضاً أول مجموعة من الأسواق المعادة في الإطلاق المفتوح. قامت Outcome و Trade.xyz بتسجيل سوق اجتماع لجنة الاحتياطي الفيدرالي في أكتوبر، وفي الأيام السبعة الماضية، حققت Outcome 354,000 دولار، بينما حققت Trade.xyz 90 دولاراً فقط. كما سجلت كلتا المنصتين مجموعة من الأسئلة حول القيمة السوقية ليوم الإدراج الأول لـ Anthropic، ولم تحقق أي منهما معاملات كبيرة. يمكن لأي شخص تسجيل سؤال، مما يعني أن كلا المنصتين يمكن أن تسجل نفس السؤال، ولن يتم دمج دفاتر الطلبات الخاصة بهما. تدفق المعاملات يتجه نحو المنصة التي تقدم الدعم المالي.

تتجه محتويات التداول نحو الرياضة. على مدار الثلاثين يوماً الماضية، شكلت كرة القدم، كرة القدم الأمريكية، والألعاب الإلكترونية 45% من حجم التداول، بينما شكلت أسئلة أسعار العملات المشفرة 42%، والأسهم والسلع الأساسية 7%، والاحتياطي الفيدرالي 6%. التوزيع أكثر انحيازاً: ثلثا الأموال المحفوظة مستثمرة في الرياضة، ومعظمها في بطولات الدوري الممتاز، دوري أبطال أوروبا، وبطولة NFL، بينما تشكل أسعار العملات المشفرة 17% فقط.

تزداد قوالب الخيارات بشكل أسرع من الأسواق. وافق المدققون على 28 قالباً، بينما كان العدد 18 في منتصف سبتمبر، وتم إضافة قوالب جديدة تتعلق بالرهانات، الجوائز، ومواجهات نموذجين من الذكاء الاصطناعي، بالإضافة إلى القيمة السوقية ليوم الإدراج الأول للشركة. ستضاعف الترقية القادمة من الشبكة الحد الأقصى لكل منصة، مع وجود 200 سوق متاحة في نفس الوقت، وفتح 1,000 سوق يومياً. تم تسجيل 95 جهة نشر بالفعل على الشبكة التجريبية، بينما لا تزال الشبكة الرئيسية تحتوي على ثلاثة فقط.

3. مصدر الطلبات: 70% من الحركة تمر عبر Outcome

إذا أرادت التطبيقات الأمامية تقديم طلب لك، تحتاج إلى تفويض مفتاح توقيع منفصل، وسيتم تسمية هذا المفتاح باسم التطبيق. لذا، ستظل المحفظة المسجلة في outcome.xyz تحمل علامة مثل Outcome-9d3c74de، ويمكن لأي شخص التحقق منها علنياً. تسجيل الدخول إلى تطبيق الهاتف الخاص بالبورصة سيظهر بنفس الطريقة، كـ Mobile QR؛ بينما على سطح المكتب، يتم توقيع كل خطوة بمفتاحك الخاص، دون ترك علامة. نظرنا فقط إلى Outcome، لأنه يمثل حوالي 90% من معاملات الأسواق الخارجية، فقط إجابته لها وزن.

حوالي 70% من المعاملات تأتي من المحافظ المسجلة في outcome.xyz، وحوالي 20% تأتي من محافظ غير مسجلة تمامًا، و10% تأتي من السكربتات والأدوات الخارجية التي أطلقت أسماء على مفاتيحها. كلما زادت الحجم، زادت نسبة Outcome: في أكبر 20 محفظة، تمثل 75% من المبلغ، بينما تمثل النسبة المتبقية حوالي نصف المبلغ. هذه هي نتيجة برنامج المكافآت: فهو يكافئ فقط الطلبات التي تمر عبر كود Outcome، بينما صانعي السوق الذين يحصلون على المكافآت هم بالضبط من أكبر تلك المحافظ.

هذه الطريقة لها حدود. وجود علامة لا يعني أن هذه المحفظة قد قامت بتوجيه معاملة معينة. النسبة التي لا تحمل علامات لا يمكن اعتبارها مستخدمين من الصفحة الرسمية للبورصة: معظمهم يقدمون عروض ثنائية على العديد من دفاتر الطلبات، باستخدام سكربتات موقعة بمفاتيحهم الخاصة. تم أخذ العينة من 121 محفظة من أحدث المعاملات في 60 دفتر طلب نشط، مع وزنها حسب قيمة المعاملات خلال 48 ساعة، مما يميل بشكل طبيعي نحو صانعي السوق. الرسوم أيضًا لا تجيب على هذا السؤال. أقل من 1% من المبلغ في العينة دفع رسوم بناء، بمجموع 9 دولارات على مدى يومين، بينما كود Outcome نفسه لا يتقاضى رسومًا، وتبدو التطبيقات المجانية والمعدومة متشابهة تمامًا.

**4. مقارنة بين Kalshi و Polymarket: ** الفجوة حوالي 1400 مرة، ولا تزال تتسع

الفجوة حوالي 1400 مرة، وعند حسابها بالدولار، لا تزال تتسع، حتى مع نمو HIP-4 نفسه. في سبتمبر، بلغت معاملات Kalshi 59.3 مليار دولار، بزيادة 20.6 مليار عن أغسطس. بينما Polymarket مع أعماله الأمريكية حقق 13 مليار دولار، والجزء الأكبر الآن في التطبيقات الأمريكية. HIP-4 هو 51 مليون دولار.

ميزة المنصات القديمة ليست في تصميم السوق، بل في شيئين يحفزان حجم المعاملات. الأول هو الأحداث التي تهم الجميع، الآلاف منها، يمكن إدراجها في غضون ساعات بعد صدور الأخبار؛ والثاني هو قنوات التوزيع: التطبيقات، العلامات التجارية، والجمهور الرياضي، ولدى Kalshi أيضًا غلاف تنظيمي يمكن للوسطاء الأمريكيين الوصول إليه مباشرة. بينما تمتلك HIP-4 28 نموذجًا، وثلاثة مواقع، ومجموعة من المستخدمين الذين كانوا بالفعل يقومون بالتداول الدائم.

بدأت المنصات القديمة أيضًا تتجه نحو Hyperliquid. في أوائل سبتمبر، أطلق Polymarket عقودًا دائمة للمستخدمين خارج الولايات المتحدة، مع 67 سوقًا تغطي العملات المشفرة، الأسهم، المؤشرات، والسلع، مع رافعة تصل إلى 20 ضعف. دمج الرهانات ومراكز الرافعة تحت سقف واحد كان شيئًا فريدًا لـ HIP-4. الآن أصبحت هذه مسابقة وظيفية، بينما دخل Polymarket السوق وهو يحمل الأحداث.

**5. الحساب الاقتصادي: ** الرسوم في السوق بالكامل لا تتجاوز نصف عائدات الإيداع من منصة واحدة

وفقًا لوتيرة الثلاثين يومًا الماضية، فإن إجمالي الرسوم التي يدفعها جميع المتداولين في HIP-4 سنويًا حوالي 480,000 دولار. تأخذ المنصة ما يصل إلى نصف هذا المبلغ، ويتعين تقسيمه بين ثلاث منصات. يمكن لمنصة واحدة أن تكسب 1,000,000 دولار إذا تم تجميد الإيداع لمدة عام؛ بينما المنصة التي تحقق أكبر حجم معاملات، تقدم مكافآت بقيمة 2.7 مليون دولار سنويًا مقابل هذه المعاملات.

وفقًا لهذه الأرقام، لا توجد أي منصة تعمل كعمل تجاري. إنهم يشترون خيارًا، وهذا الخيار له قيمة: تقول Hyperliquid إن الجهة التي تنشر يمكنها لاحقًا رفع الرسوم، ويمكن أن يصل حجم المعاملات إلى مستوى يدعم التكاليف، بينما التقييمات الخاصة بهذا القطاع من الاستثمارات الخاصة تتراوح بين 22 مليار و21 مليار دولار، ولا تزال Kalshi تتفاوض على 40 مليار. لكنها في النهاية خيار، وتكلفة الاحتفاظ به هي إيداع بقيمة 47 مليون دولار، وإذا لم تأتي المعاملات، فسوف تنتهي صلاحيتها.

6. الاستنتاج: التصميم متقدم، والسوق لم يصل بعد

تم بناء الكتل بشكل جيد، لكن السوق لم يأت بعد.

وفقًا للأبعاد التي سيختارها المهندسون، قامت Hyperliquid بإنشاء منتج أفضل: حساب واحد، مجموعة واحدة من الضمانات، الرهانات والمراكز التي تحتاج إلى التحوط في نفس الواجهة؛ طريقة التسوية مكتوبة في النموذج قبل المعاملة الأولى؛ الطلبات الخاصة بنفس السؤال من نوع Yes وNo تشترك في دفتر الطلبات، مما يمنع تقسيم السيولة. لم يكن هناك أي مؤشر خلال الأشهر الخمسة الماضية على أن التصميم هو عنق الزجاجة.

أقوى سبب لدعمه هو أنك لن تضطر أبدًا لمغادرة. الضمانات، التحوط، والرهانات كلها في حساب واحد، بالنسبة لطاولة التداول التي تعمل بالفعل في Hyperliquid، فإن إضافة مركز توقعات هو مجرد نقرة واحدة، دون الحاجة لتغيير المنصة، أو فتح رصيد جديد، أو التحويل ذهابًا وإيابًا. بغض النظر عن نتيجة المنافسة مع Kalshi، فإن هذه النقطة لها قيمة، وهي السبب في أنه حتى لو لم يتمكن من القيام بأعمال تجارية، سيستمر في الوجود بحجم معين. ومع ذلك، لم يعد فريدًا كما كان في أغسطس: Polymarket الآن يبيع الرافعة بجانب الرهانات، وبدأ من الجانب الذي لديه مستخدمين.

لا يزال ليس عميقًا بما فيه الكفاية. في أكثر 25 دفتر طلب نشاطًا، متوسط فرق الأسعار بين الشراء والبيع هو 0.29 سنت، والسعر الأفضل للبيع أقل من سنت واحد بحوالي 4,700 دولار. طلب شراء بسعر السوق بقيمة 1,000 دولار، سعر التنفيذ أعلى بقليل من السعر الأفضل؛ بينما طلب بقيمة 10,000 دولار يحتاج لدفع 2% إلى 3% إضافية، وهناك أربعة أو خمسة في هذه الـ 25 دفتر طلب، حسب الطلبات المرئية، لا يمكن استيعابها. لا توجد مشكلة في تداول الأفراد هنا، لكن الأموال الكبيرة لا تستطيع. يقوم صانعو السوق بإعادة تسعير باستمرار، والنتيجة من الطلبات الصبورة ستكون أفضل من هذه الأرقام، لكن دفتر الطلبات بهذا الضعف هو ما يجب أن يبدو عليه السوق بعد خمسة أشهر من الإطلاق.

ليس هناك الكثير من الأشياء للتداول. يعتمد حجم معاملات السوق التنبؤية على المواضيع، والتي تأتي إما من فريق التحرير الذي يدرج مئات الأحداث أسبوعيًا، أو من جدول المباريات الرياضية. تمتلك HIP-4 28 عبارة معتمدة، وثلاثة مواقع، وقد وضعت كل منها 47 مليون دولار لاستخدامها، حيث أن اثنين منها قد بدأوا بالفعل في إدراج نفس السؤال. يمكن لـ Kalshi فتح سوق لخبر في غضون فترة بعد الظهر.

الجمهور أيضًا محدد جدًا. كل عنوان يتداول ثماني مرات يوميًا، وهذا هو طاولة التداول، وليس جمهور الرهانات. إذا كان الهدف هو تقديم أدوات للمستثمرين في العملات المشفرة بعائدات محدودة، فلا توجد مشكلة، فهذا هو ما يجيده هذا التصميم. إذا كان الهدف هو الجمهور الذي تتنافس عليه Kalshi وPolymarket، فهذا غير ممكن، حيث أن ثلثي الأموال المحفوظة تستثمر في رهانات كرة القدم الطويلة، مما يدل على أن كل منصة لا تزال تعمل في هذا الاتجاه.

من المرجح أن تكون الاتجاهات هادئة. ستظل HIP-4 ميزة في Hyperliquid، تحقق بعض الأرباح، ومعناها هو السماح للمتداولين الدائمين بعدم الحاجة لفتح حساب في مكان آخر. هذا يستحق القيام به، لكنه لا يستحق التقييم كعمل في سوق التنبؤ.

يُقدَّم هذا المحتوى لأغراض معلوماتية عامة فقط، ولا يُشكل مشورة مالية أو استثمارية أو قانونية أو ضريبية. ولا ينبغي اعتبار أي فعاليات أو مكافآت أو عروض ترويجية عبر الإنترنت أو أي معلومات ذات صلة واردة فيه توصيةً أو طلبًا أو دعوةً لشراء الأصول المشفرة أو بيعها أو تداولها أو إجراء أي معاملات أخرى عليها. تتميز الأصول المشفرة بتقلبات سعرية مرتفعة وقد تؤدي إلى خسائر. وقد يختلف مدى توفر خدمات WEEX ومنتجاتها والفعاليات المرتبطة بها حسب المنطقة. وتقع على عاتقك مسؤولية التأكد من أن مشاركتك تتوافق مع القوانين واللوائح المحلية المعمول بها.